12月7日晚，三家祥源系旗下上市公司集体上演撇清关系的戏码。祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园同时发布公告，强调祥源控股到期未支付的金融产品与上市公司无关，不承担兑付义务。
这份声明也让祥源系的资金链问题浮出了水面。12月8日开盘，三家上市公司均出现了大幅下跌，其中祥源文旅下跌3.62%、交建股份10.02%跌停封板、海昌海洋公园下跌1.92%。而在产品“暴雷”前，三家上市公司的股价已出现大跌。
公开信息，此次祥源系逾期兑现的金融资产权益产品的底层资产均为祥源系地产债权项目。
草蛇灰线，伏脉千里。高股权质押率、票据逾期等现象无不预示着祥源系的资金链已出现了问题。
祥源系金融产品“暴雷”
三家祥源系上市公司近几日在资本市场上出现异常下跌。
而股价大跌或是因控股股东的金融产品逾期，早在12月初，多只祥源系金融资产权益产品就出现了到期后无法提现的情况。
据界面新闻报道，目前祥源控股集团旗下到期无法兑付的产品数量约2-3只，均挂牌于浙江金融资产交易中心股份有限公司（下称浙金中心），产品底层资产为祥源系地产项目债权，属于典型的非标资产。与市面上的其他地产非标产品相比，逾期产品的收益率仅为4%-5%，为低风险产品。
值得注意的是，此次祥源系产品挂牌的浙金中心平台已于去年10月被浙江地方金融管理总局取消了交易业务资质，仅保留了平台处置存量业务的责任，这也间接切断了祥源系“借新还旧”的融资通道。
其实祥源系资金链紧张的情况早有迹象，这点可从股权质押和多家子公司逾期当中窥知一二。截至目前，祥源控股旗下子公司安徽祥源文化发展有限公司持有的祥源文旅质押率已经高达95.63%；而交建股份方面，前四大股东（均为祥源系及俞发祥关联方）质押率已经高达83%。
资金逾期上，截至11月份，祥源系多家子公司票据合计逾期3738万元，部分子公司如宁波祥源旅游开发有限公司、阜南县城北祥源房地产开发有限公司等已在每月更新的逾期名单中出现多次。
祥源系的困局启兴网
祥源控股成立于1992年，对外宣称以文旅投资运营为主导，实则业务格局由文旅+地产+基建构成，其控股的三家上市公司总资产规模一度超过250亿元。
在此次浙金平台举行的投资者沟通会上，祥源控股的执行总裁沈保山提到，地产业务是公司的主要现金流来源，也是支撑集团文旅投资的现金流核心，而地产销售的下降是造成此次无法兑付的主要原因。
而从2021年下半年开始的地产周期下行以来，地产企业密集暴雷。从恒大、碧桂园到近期的万科，再到地方系房企如富力地产、阳光城、正荣地产等，中小型房企暴雷更是数不胜数。
这些暴雷的企业特征非常明显，大都因为沉迷于过去的高杠杆高周转模式，一时无法应对销售回款骤降及融资渠道受限而导致公司资金链断裂。
祥源控股此次的暴雷也非常符合这一特征。在投资者沟通会中，公司总裁沈保山提到祥源控股目前总资产600亿元，大都是地产、股票等容易受市场下行贬值的资产；而公司目前的总负债超400亿，以银行贷款、施工方欠款、投资者的理财资金为主，多为刚性兑付需求。
尽管资产负债率粗略计算仅在65%左右水平，然而祥源控股目前资产错配非常严重，导致此前兑付投资者产品的时候就已经出现东拼西凑的情况了。
公开信息显示，祥源系的地产项目集中在安徽、湖南、浙江及上海等地，主导文旅城+地产捆绑开发模式。受地产周期下降叠加公司地产项目大都处于低线城市的原因，公司地产板块承压显著，其中安徽阜阳的项目更是出现了烂尾的情况。
而为了维持地产业务的运营，祥源系的资金来源主要靠非标渠道融资，相较于4%-5%的利息支出，其实际的融资成本高达8%-9%。。
尽管祥源系的地产业务寸步难行，但其文旅板块颇有看点。根据祥源控股官网，公司目前已布局了50多个文娱项目，遍布全国17个省市，包括张家界黄龙洞、凤凰古城游船、齐云山等优质资产。
2024年以来，祥源文旅始终保持着“跑马圈地”式的扩张状态。当年9月，公司分别以3.073亿元（含承接债务1.34亿元）及1.5亿元收购了湖南莽山景区控制权和广东丹霞山水上旅游、交通等多个特许项目经营权。12月又以1.23亿元收购了卧龙中景信100%股权，开始着手运营国家级大熊猫栖息地"卧龙大熊猫苑神树坪基地"。
2025年开年，祥源文旅跟随着AI热潮开始向高科技领域进发。2月与飞行汽车公司小鹏汇天签署合作协议，布局低空文旅场景开发。6月通过子公司向盐城黄海汇创科泰低空经济产业投资基金认缴6500万元，继续加码景区低空观光旅游领域。
值得注意的是，今年6月，祥源控股还收购了彼时连年亏损的海洋海昌公园38.6%股份，这笔被公司称为“山海联动”的交易花了公司22.95亿元港币。
从基本面表现来看，海洋海昌公园上次净利润为正还在2021年，此后业绩均为净亏损状态，2025年上半年公司净亏损2.91亿元。而作为一家拥有百亿资产规模的港股上市公司，其2025年上半年账面现金甚至不足1亿元。
俞发祥的资本扩张史
纵观这场危机的核心人物俞发祥，我们发现其发家史本质是靠实业+资本杠杆。
俞发祥早年以装修工人身份起步，20岁下海南掘金，趁着地产风口成立了伟翔装饰公司，赚到人生第一桶金。
随着海南地产泡沫破灭后，俞发祥又于2002年转战安徽进行二次创业，斥资参与合肥合瓦路旧城改造项目，正式切入地产与基建领域。
而俞发祥的野心远不止实业，其30岁便涉足资本市场。2001年，其耗资1亿元收购海南上市公司琼海德，虽然因历史遗留问题、经营困难等原因并未成功，但也为其积累了不少资本运作经验。
2015年，俞发祥欲通过旗下祥源控股参与西藏旅游的定增成为第二大股东，但最终因定增终止未能如愿。
转折点在2017年，俞发祥抓住机会以16.74亿元收购了彼时赵薇收购失败的万家文化（后更名为祥源文旅），拿下了首个上市平台。
2019年，俞发祥又推动交建股份IPO登入A股；2025年6月，豪掷22.95亿元收购海昌海洋公园控股权，成为手握三家上市公司的资本名人；2025年，其以145亿元身家在胡润百富榜中排名465名。
而纵观其发家史可以发现，祥源系发展至今的核心逻辑始终是通过高杠杆+上市公司资本运作的“组合拳”。这套模式在地产上行、融资宽松期间确实顺风顺水，而随着地产行业下行、金融整顿等政策的到来，祥源系的脆弱性便暴露无遗了。
公开消息显示启兴网，目前祥源控股正在与绍兴市政府沟通，希望引入国资来稳住局面。而一旦失败，其花费30年打造的商业帝国恐将岌岌可危。
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